<address id="jhphl"><listing id="jhphl"></listing></address>

<address id="jhphl"></address>

<sub id="jhphl"></sub>

    <sub id="jhphl"><dfn id="jhphl"><mark id="jhphl"></mark></dfn></sub>

    <address id="jhphl"></address>

        <form id="jhphl"></form>
      谷騰環保網 > 谷騰研究 > 正文

      水務行業研究及分析報告

      更新時間:2021-05-10 11:01 來源:何說投資 作者: 何波 閱讀:1884 網友評論0

      今天有點別的事兒,就偷個懶,拿前年自己寫得一個水務行業研究及分析報告,當時這個報告花了自己不少心血,竊以為現在來看,還是很有價值的,與大家分享。整個報告分五部分,分別為1、水務行業概述;2、國內外環保巨頭發展規律及啟示;3、我國水務行業的三大特征;4、XX集團水務板塊資源配置及優劣勢分析;5、對XX集團水務板塊發展的建議。其中第四部分就不更新了,第五部分到時候做個省略。

      第一部分 水務行業概述

      一、水務全產業鏈概述

      水務行業包括原水處理與取水、自來水的生產和供應、污水處理及其再生利用及圍繞水資源的其他處理、非農利用與分配,作為最重要、最基礎的城鄉服務行業之一,人類一切日常生產、生活活動都離不開水,其關系國計民生,是社會進步和經濟發展的重要支柱。

      水務行業全產業鏈如下圖所示:

      其中,水務行業產業鏈過程中的副產物可能構成其他行業產業鏈,如污水處理過程中形成的污泥可能構成固廢產業鏈中的污泥處置,部分產業鏈可能嵌套進入其他行業,如污水處理、排水管網與其他河道整治、生態修復、景觀工程共同構成水環境綜合治理工程。

      二、我國水資源現狀

      在數量上,我國是一個嚴重缺水的國家。在供給側,我國水資源總量占全球約6%,但由于人口占全球約20%,我國人均水資源量(即可以利用的淡水資源平均到每個人的占有量)僅為世界平均的四分之一,是全球13個人均水資源最貧乏的國家之一,年缺水量為300億~400億立方米,同時由于我國水資源污染嚴重,進一步加劇了供給壓力;在需求端,由于城鎮化進程加快及生活水平提高,潔凈水需求日益增加。綜合來看,水資源需求與供給之間的不平衡使我國面臨較嚴重的水資源短缺問題。

      在結構上,我國水資源地區分布差異性極大。由于降雨時空分布嚴重不均,水資源總量的81%集中分布于長江及以南地區,其中40%以上又集中在西南五省區,總體來說,我國北方屬于資源型缺水地區,而南方地區水資源雖然比較豐富,但由于水體污染,部分地區水質型缺水(即水質不達標)問題也相當嚴重,工程型缺水問題則由于經濟社會發展,目前已基本解決。

      綜上所述,我國水資源無論從總量或結構上,都存在一定短板,加之我國國土面積、人口、經濟發展體量均名列世界前茅及水務行業作為基礎公用事業的獨特性,為我國水務行業的發展提供了廣闊的空間與上限。

      三、主要產業鏈發展概述

      (一)海水淡化

      海水淡化對緩解我國沿海缺水地區和海島水資源短缺的矛盾意義重大,目前我國海水淡化需求主要集中于沿海9個省市,其中北部海洋經濟圈以大規模的工業用海水淡化工程為主,東南部海洋經濟圈以民用海島海水淡化工程居多,兩者需求規模占比大約為2:1。

      雖然包括《全國海水利用“十三五”規劃》在內的一系列頂層規劃將海水淡化上升為國家戰略和政策導向型新興產業,但我國海水淡化發展相比世界其他國家仍落后明顯,近三年全國海水淡化規模增速為7%,僅為全球的一半,總量占全球比例也僅1%。產生此現象的原因主要有兩個,一是技術發展不足帶來的成本制約,二是南水北調對海水淡化的方案替代。

      技術發展不足及電價高企帶來的成本制約。從技術上看,反滲透(RO)、低溫多效蒸餾(MED)占據國內64%、35%產能,但其噸水平均成本達到5~8元,明顯高于海外3~4元的先進項目,技術發展仍有所不足。從成本結構看,用電成本占到海水淡化噸水成本的40%以上,雖然各地出臺一系列降低電力成本的政策,如浙江省將海水淡化用電從工業用電轉為農業用電,河北省明確爭取曹妃甸區、渤海新區列為國家大用戶直購電試點,對海水淡化用電執行優惠電價,但全國電力體制改革尚未完成,相關配套并不完善。綜上所述,技術發展不足及電價高企制約了全國海水淡化的進一步發展。

      南水北調對海水淡化的供給替代。我國北方屬于資源型缺水地區,為解決其人口集中區域水資源嚴重不足,長期依賴開采地下水的問題,2002年我國啟動南水北調工程,東、中線一期工程分別于2013年11月和2014年12月正式通水,一定程度上對北方海水淡化的發展形成了供給替代。

      展望未來,北方工業海水淡化工程由于具有更大的供給缺口、更高的成本承受,其發展將快于南方民用海水淡化工程,從發展的趨勢來看,電力成本改革是最大的外部政策催化劑,技術發展導致成本降低是最大的內部核心競爭力。

      (二)供水

      供水行業作為整個水務行業的上游及滿足最基本的民生需求,其發展遠早于下游的污水、污泥處理等,目前已進入成熟期。近五年全國供水行業產能增速均在4%以下,總體已趨近飽和,其中城鎮供水普及率已超過97%,未來仍將維持不到3%的低位增長,農村供水基礎設施近年來快速建設,提前完成十三五規劃自來水普及率及集中供水率等主要指標,但供水穩定性和安全性仍與城市有較大差距,從農村供水經濟、安全性及供水管網的區域壟斷性考慮,未來城鄉供水一體化有望進一步發展。

      對于供水管網,2016年官方統計全國600多個城市平均漏損率超過了15%,在同期針對 408 個城市的另外一項調查表明,城市公共供水系統的管網漏損率達到21.5%,管網漏損造成嚴重的水資源浪費及供水企業直接經濟損失,未來通過智能、信息化手段,對管網漏損率進行精細化監測控制,將成為供水管網發展的現實方向。

      (三)污水處理

      隨著“水十條”及PPP的催化,近幾年全國污水處理行業迅速發展,也已基本步入成熟期。在生活污水方面,城市和縣城2020年污水處理率95%與90%目標基本超額完成,市場趨于飽和,但2020年作為“水十條”終考年,將進一步催化各類低等級污水處理廠提標改造,村鎮污水處理率剛剛超過20%,還有較大提升空間;在工業污水方面,由于排污標準不斷提高、監管趨嚴及環保稅開征,對現有設施進行改造并實施第三方運營以保證穩定達標是未來發展趨勢,但目前其設施產能利用率只有50%左右,新建工程設施空間不大,升級改造的需求會有所提升。

      對于污水管網,2016年我國城市排水管道密度不到2002年日本、美國的2/3及2/3,管網密度偏低,此外,還存在雨污合流制比例偏高、合流制下大雨天污水借雨水管道直排入自然水體、城市邊緣地區污水通過暗管直排等現象,綜合來看,污水管網未來市場空間較大。

      綜合來看,城鎮提標改造、農村新建、污水管網是污水處理行業發展方向。

      (四)資源化利用

      污水資源化利用主要指中水回用,中水又名“再生水”或“回用水”,指污水、廢水或雨水經適當處理后達到一定水質指標,可在一定范圍內重復使用的非飲用水,目前在我國主要用于農田灌溉、道路噴灑、景觀補水、工業冷卻等,作為城市的第二水源,是補償我國資源型缺水與水質型缺水的重要途徑,兼具經濟、社會、生態效益。目前我國中水回用市場規模小且中水水質要求較低,但發展速度較快,預計十四五增速在10%以上,同時局部水環境敏感地區(如云南的高原湖泊)已出現高品質(地表III類)回用需求,量質兩方面均有較大發展空間。

      第二部分 國內外環保巨頭發展規律及啟示

      一、國外環保巨頭發展規律及啟示

      (一)發展規律

      國外環保行業發展已有百余年歷史,對XX水務板塊發展具有較強的參考價值,從中篩選具有代表性的百年老店、絕對龍頭及細分領域精品上市公司如下:

      由以上可知:

      1、從成立時間來看,一方面,由于水務行業最基礎的公用事業屬性,水務類上市公司穿越周期能力最強,誕生了最多的百年老店,另一方面,環保業務各子版塊發展順序大致為水務→大氣→固廢→其他(包括土壤修復和環境監測等),主要原因在于水與大氣具有最直接的公眾感知性,包括固廢、土壤在內的其他行業則接續發展。

      2、從所在國家來看,全球兩大百年水務巨頭威立雅、蘇伊士都誕生于法國,主要原因在于其具有大陸法系傳統,提供公共服務產品是法國政府的基本責任,在具體提供過程中則通過以特許經營權為主的一系列制度設計實現由社會資本獲取穩定壟斷的優良水務資產,該資產產生的自由現金流進一步支撐了兩大水務巨頭長期穩定發展,我國與法國在水務領域的立法思路基本一致且經濟體量更大,同樣具備誕生世界級水務巨頭的條件。

      3、從業務范圍看,兩大水務巨頭均采取“水務+固廢”的雙輪驅動,主要原因在于:(1)固廢具有更大的市場容量,根據英國政府的一項全球統計結果顯示,2016年全球環保產業市場達8225億英鎊,其中水務行業市場占比為35.6%,固廢行業市場占比為50.1%,其他行業市場占比合計為14.3%;(2)固廢與水務具有同樣的市政屬性,技術壁壘不可能太強,在擁有了大體量水務資產帶來的資本優勢后,很容易通過并購打開固廢市場并占據市場份額。

      4、從營業收入來看,以威立雅、蘇伊士為代表的全球展業水務公司營業收入明顯大于以美國水業、泰晤士水務為代表的區域展業水務公司,主要原因在于水務項目具有典型的先占性壟斷特征,同時規劃過程中一般遵循適度超前原則,因此一定區域內的產能擴張呈現脈沖周期特征,只有通過更廣范圍的市場展業,方可熨平這一周期特性,實現規模的進一步增長。此外,以美國廢物管理為代表的單純固廢公司營業收入也遠大于以美國水業為代表的單純水務公司,也從側面反映了兩者的市場容量,大氣市場規模相對則較小。

      5、從凈利潤率上看,以美國水業、泰晤士水務為代表的純水務巨頭或以美國廢物管理、共和廢品處理為代表的純固廢巨頭,其凈利潤率均保持在10%~15%的中上區間,遠高于以威立雅、蘇伊士為代表的“雙輪驅動+外沿擴張”巨頭,主要原因在于,威立雅與蘇伊士雙輪驅動或外沿擴張都需要持續的資本投入,較大程度壓制了凈利潤率的釋放。

      6、從市盈率來看,單純水務公司>水務固廢雙輪驅動公司>單純固廢公司,也從側面反映了資本市場對于水務資產的偏好高于固廢資產,主要原因也在于水務資產最基礎的公用事業屬性及不遜色于固廢資產的凈資產收益率。

      (二)發展啟示

      從發展方向來看,XX水務板塊具備打造世界級水務百年老店的潛質。水務行業底層資產優良,兼具穿越周期能力極強、收益率中上等特點,行業百年老店輩出,XX水務板塊打造百年老店具有明確的對標對象,尤其我國與兩大世界級水務巨頭誕生地國情相仿且經濟體量更大,更具備打造世界級水務巨頭的條件。

      從市場容量來看,XX水務板塊有望再造半個XX。目前XX市值在X億左右,對標雙輪驅動的威立雅、蘇伊士及單輪驅動的美國水業,其市值在500億至900億之間,考慮我國的經濟體量,無論選擇專一或多元發展路徑,XX水務板塊均有望再造半個XX。

      從業務范圍來看,水務固廢雙輪驅動可能更貼合當下我國環保行業發展階段。目前我國水務行業上游主要板塊已進入成熟期,發展速度未來將逐步降低,固廢則受益于垃圾分類政策的落地與執行,市場空間正逐步釋放,目前正處于高速成長期,一旦固廢成本內部化的政策機制被打通,行業將迎來爆發式增長,在目前這個階段,行業雖有先發龍頭,但并無絕對壁壘,XX仍有雙輪驅動的空間,大氣板塊則由于市場容量太小,并不適合XX全面進入、重點發展。

      從發展路徑來看,前期以重養輕,后期以輕扶重可能是較好的現實選擇?;仡櫷⒀?、蘇伊士百年發展史可知,其前期經過了漫長的原始積累階段,當水務資產規模壯大到一定程度形成穩定的自由現金流,方可支撐其大規模通過并購、投資獲取水務、固廢優良資產。目前我國環保市場并不具備這樣漫長的時間條件,XX傳統基建總承包及投資業務利潤率相對低,但體量大、規模足,資產相對更重,前期以重養輕,后期以輕扶重可能是集團較好的現實選擇。

      從借力發展來看,資本市場是必須更加被重視的一環。從世界范圍來看,環保巨頭無一不借力資本市場實現突破發展,我國環保市場天花板高、潛力好、想象空間足,應充分借用資本市場的高PE估值優勢,通過資本手段并購低PE公司,實現股權端的借力發展。

      二、國內水務上市公司發展規律及啟示

      (一)發展規律

      國內水務行業經過多年發展,上市公司格局也趨于穩定,初步形成國有跨區型、國有區域型、民營跨區型、民營區域型四大格局,從中篩選有代表性的企業如下:

      由以上可知:

      1、從公司體量及展業區域上看,跨區域企業體量發展遠好于區域企業,原因前文已有說明,同時由于水務行業重資產的特性,強者恒強的現象仍然存在,以近五年總資產增加值為例,其結果排序與上市企業體量排序保持一致,五年前總資產排名第一的北控水務在五年內的總資產增加值依然排名第一,原因在于重資產企業在行業擴張期,體量較大這一因素無論在擴張端或成本端均有一定的規模比較優勢。

      2、從主營業務范圍來看,行業排名前二的北控水務、首創股份均遵循相關多元化發展原則,選擇固廢作為新興潛在業務,碧水源則切入城市光環境解決方案,國禎環保及重慶水務則聚焦主業發展。

      3、從盈利能力來看,北控水務具有最高的銷售毛利率及凈資產收益率指標,體現了較強的盈利能力,首創股份與碧水源銷售毛利率較低,凈資產收益率更低,說明無論從項目品質或運營管理,均遜色于北控水務,國禎環保銷售毛利率最低,但凈資產收益率高,體現了較強的綜合運營管理能力,重慶水務聚焦成渝區域發展,銷售毛利率最高,說明本身的資產品質最好,但由于三費尤其管理費用占比較高及運營管理能力不及以上單位,最終凈資產收益率為中等。

      4、從擴張與償債能力來看,北控水務平衡能力最好,其在最大規模體量基礎上實現近5年營業收入復合增長率超過30%,目前資產負債率僅70.0%,以“流動比率”為代表的短期償債能力及以“與經營活動產生的現金流量凈額/負債合計”為代表的長期償債能力指標均在可控范圍內,國楨環保則在小體量基礎上大舉擴張,帶來資產負債率大幅攀升及償債能力弱化,因此近兩年在股權端進行了部分權益出讓,三峽環保與中節能相繼入主,首創股份與碧水源經營相對較為穩健,其中碧水源經營質量更佳,其近5年營業收入復合增長率、資產負債率、流動比率等指標均好于首創股份,但長期償債能力遜色于首創股份,重慶水務則營業收入基本沒有增長,經營過于保守,主要通過經營端提質增效。

      5、從營運能力來看,北控水務各項指標獨此一擋,運營能力極強,符合其“資本+運營”的雙擎驅動定位,其次為國禎環保、重慶水務、首創股份,其中國楨環保運營能力更得益于市場化競爭結果,重慶水務更源于其先天項目條件,碧水源運營管理能力相對較弱。

      (二)發展啟示

      從外部環境看,中國水務市場龍頭企業還有一定的發展空間。雖然水務行業主要產業鏈已進入成熟期,但行業集中度還有較大提升空間,從近五年龍頭企業營收增速來看,跨區域展業龍頭上市公司營收增速均在20%以上,雖然2019年該項指標迅速回降至15%以內,但更多源于短期政策約束及資本并購整合,目前北控水務市值及營收均不足300億元,與國外龍頭對標,仍有一定發展空間。

      從展業區域及主營業務范圍來看,水務行業的國際經驗尤其法國經驗在我國依然適用??傮w來看,對標威立雅、蘇伊士,無論跨國或跨省,跨區域展業依然是水務企業規模成長的必經之路,同時水務固廢雙輪驅動也是大多數水務龍頭選擇的戰略之一,綜合來看,以威立雅、蘇伊士為代表的水務行業法國經驗在我國依然適用。

      從發展驅動來看,“資本+運營”雙擎驅動可能是現階段最佳發展策略。無論北控水務、首創股份,都高度強調資本與運營的戰略地位,國楨環保作為后發龍頭將市場與運營作為立身之本,碧水源則更強調技術與研發的牽引作用,綜合來看,在水務時代,增量市場無論規?;蛸|量均在下降,獲取優質運營資產可能將更多依賴于并購這一存量手段,資本的作用將愈發重要,同時,籍由上市公司先進管理能力進行運營增效,以進一步提升運營資產的效益及變現能力,將成為水務上市企業高質可持續發展的關鍵。

      從資本來源看,資本市場與以重帶輕將成為最可行的兩個補充。近年來隨著資本市場對于水務行業熱情退卻,絕大部分水務上司公司估值均降至歷史低位,隨著國資入主及行業寒冬對產能的自動出清,水務上市公司正迎來估值修復階段,未來有望從資本市場獲得更多發展資本,與此同時,不同于國外水務市場并購及設備更換的主旋律,我國水務市場工程建設內容多,體量大,上市公司均將此塊業務單列,以重(建設)帶輕(運營),以建設利潤補運營收益、并購資本中短期內將依然持續。

      聲明:轉載此文是出于傳遞更多信息之目的。若有來源標注錯誤或侵犯了您的合法權益,請作者持權屬證明與本網聯系,我們將及時更正、刪除,謝謝。

        使用微信“掃一掃”功能添加“谷騰環保網”

      關于“水務行業研究及分析報告 ”評論
      郵箱: 密碼: 新用戶注冊

      網友評論僅供其表達個人看法,并不表明谷騰網同意其觀點或證實其描述。

      電話:010-65815687

      E-mail:37571214@qq.com

      土壤污染防治行動計劃
      土壤污染防治行動計劃

      5月31日,在經歷了廣泛征求意見、充分調研論證、反復修改完善之…

      2015中國水處理總工沙龍第二期
      2015中國水處理總工沙龍第二期

      茲定于2015年9月11日(星期五)在北京上善徽州會所舉辦“2015…

      2015中國水處理總工沙龍
      2015中國水處理總工沙龍

      為了更加深入了解當前的中國水處理行業,加強行業頂級精英之間的…

      极速快三计划